爱博诺德在2019上半年主要产品产销率仅有58.94%的情况下，仍欲斥资2.6亿元扩张产能，而该公司公司库存金额已连年上涨。就在此时，原第一大供应商的倒戈，更使其盈利遇阻。

《投资时报》研究员 时雨

白内障作为最常见的致盲眼病之一，长久以来一直是中国患者们的梦魇，要想摆脱失明的痛苦，手术是唯一的可行方案，而作为手术必需品的人工晶状体则一直被国外垄断，中国患者们也只能依赖进口。

虽然只是一片重0.02g的可折叠人工晶状体，其中包含的技术却能让无数白内障患者重获光明。如今，一家位于北京昌平的国产人工晶状体制造商正谋求着科创板上市，深受资本喜爱的它会是打破垄断的破局者吗?

日前，上交所官网显示，爱博诺德医疗科技股份有限公司(下简称“爱博诺德”)提交的科创板申请已被受理。资料显示，爱博诺德是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，也是国内产销量最大的可折叠人工晶状体制造商之一。成立近十年来，爱博诺德已经上市了多个系列的眼科高端医疗器械，覆盖白内障、青光眼、眼视光等领域。其核心产品是自主研发的广泛应用于白内障治疗的软性人工晶体，以及青少年近视矫正的角膜塑形镜。

招股书显示，爱博诺德本次科创板IPO预计募集资金8亿元，主要用于产能扩张、研发项目、建设营销网络、补充流动资金。

但作为一个想要在科创板上市的公司，爱博诺德研发投入占比却在不断下滑。2016年—2018年及2019年上半年(下称报告期)，该公司研发投入分别为1641.81万元、1636.43万元、1969.54万、1144.06万元，占当期营业收入的比例分别为37.72%、21.87%、15.51%、12.08%。

不仅如此，《投资时报》研究员发现该公司目前存在产销率下滑、高库存等问题，让市场不由得关注到该公司将募集资金中2.6亿元用于产能扩张的合理性。

获多家私募投资

作为一家专精于眼科医疗的企业，爱博诺德的发展前程被广泛看好。

该公司成立于2010年，由国家“千人计划”特聘专家解江冰创办。招股书显示，解江冰自公司成立至今担任公司董事长兼总经理，目前持有公司总股份1359.48万股，持股比例达到17.24%，为公司第一大股东兼实际控制人，公司股东毛立平、白莹、博健和创、博健创智和喜天游投资为公司实际控制人之一致行动人，其中毛立平、白莹为夫妻关系，合计控制的股权比例为12.5230%。

中国眼科医疗作为一个潜力巨大的市场，近年来的复合增长率一直保持在百分之十以上，爱博诺德生产的用于医疗白内障的软式晶状体此前在国内市场完全依赖进口产品，可以说，该公司产品打破了国外垄断，目前占据约10%的市场份额，不少研究机构表示这一比例将会逐渐扩大，未来至少将达到三成。

多家专注于医药行业投资的私募基金也对该公司持续示好。据悉，爱博诺德自成立至递交招股书共经历六轮融资，其中投资方包括国药资本、本草资本、銘丰资本等多家以医药投资为主的基金机构，以及北京昌平科技园、清华启迪、富达成长基金等战略投资人。其中，富达成长基金已向爱博诺德注入1000万美金的投资资本，目前持股比例达到9.22%，为公司第二大股东。

据公司招股书描述，2018年7月10日，公司股东白莹以5880万元价格将其持有公司的236.55万元出资额转让给杭州郡丰，以1960万元价格将其持有公司的78.85万元出资额转让给魏筱悦，以此为基准计算公司价值水平可以发现，爱博诺德的估值目前已达到约20亿元。

爱博诺德2018年及2019年上半年向前五名物料供应商的采购情况

数据来源:爱博诺德招股书

产销率下滑致库存积压

报告期内，爱博诺德营业收入分别为4352.91万元、7481.11万元、1.27亿元和9469.25万元，营收增长率维持在60%以上，同期净利润分别为-148.95万元、-391.04万元、2011.06万元和3648.13万元，归母扣非净利润分别达到-629.16万元、-94.48万元、910.27万元以及3517.88万元，2019上半年的业绩已经是2018年全年的近4倍。

但虽然公司成功在2018年扭亏为盈，却存在大量的未弥补亏损。据悉，公司2018年、2019年上半年未弥补亏损分别为1310.96 万元、1881.26 万元，主要原因为公司设立以来销售渠道建设、持续研发投入等带来的经营亏损及股份支付费用所致。

有专业人士指出，爱博诺德若不能解决未弥补亏损问题，则在短时间内存在无法进行现金分红的风险。

《投资时报》研究员发现，出现该问题也许与公司的主营业务发展情况有关。

据招股书数据显示，爱博诺德的主营产品为自主研发的人工晶状体与角膜塑形镜，其中人工晶状体是公司绝对的收入来源，报告期内贡献了九成以上的收入，但该产品的产销率却在逐年下降，报告期内该数值分别为74.76%、84.37%、63.57%、58.94%。而另一主要产品的角膜塑形镜由于市场未能打开，产能利用率在2019年上半年仅达到65.31%，产销率也仅有7.67%。

但爱博诺德却在公司主营产品产销率下滑的情况下提出要上市募资2.6亿元扩产能，实在让人不解。

据招股书描述，截至2019年6月末，该公司存货账面价值为4629.07万元，已较2016年增长超4倍。同时报告期内公司人工晶状体生产后未完成销售的人工晶状体产品分别为2.81万片、3.23万片、17.62万片、14.34万片，累计库存数量占当期销售量比例分别达到33.76%、34.62%、76.94%、184.58%，呈逐年增长趋势。

与此同时，该公司存货周转率也低于同行业上市公司平均水平，2018年仅有0.89，而同行业可比上市公司的昊海生科(688366.SH)、欧普康视(300595.SZ)却分别达到1.78、2.97。

有分析人士指出，爱博诺德主营产品产销率连年下降，研发投入占比降低，库存积压商品金额逐年涨高，可能是未来公司盈利能力下滑的一个先兆。

物料供应受阻

值得注意的问题同时存在于爱博诺德的前五大物料供应商列表中。

《投资时报》研究员发现，2017—2018年，该公司前五大供应商中有一家叫做“Contamac Ltd.”的企业，爱博诺德于2017及2018年分别从该企业采购物料金额达到97.17万元、580.10万元，占当期采购额比例达到11.82%、32.03%，Contamac Ltd.为2018年度公司第一大供应商，而这家供应商却并未出现在公司2019年的供应商名单中，这也导致公司2019年上半年的原料采购金额直线下滑，截至上半年仅有462.58万元，仅有2018年的约三成。

资料显示，Contamac Ltd.是全球最大的独立视光材料生产商之一，主要产品包括矽膠水凝胶材料、透气材料、亲水透镜材料以及疏水和亲水的眼内透镜材料，为全球范围内隐形眼镜、人工晶状体(IOL)材料及技术的主要供应商，其产品销售地区覆盖北美、欧洲及亚洲等全球近70个国家。

《投资时报》研究员发现，2017年4月，Contamac被昊海生物科技(06826.HK)全资子公司收购70%股份，同时，昊海生物科技的高管成员也顺利进入Contamac管理层，而昊海生物科技正是爱博诺德在白内障治疗产品市场最大的国内竞争对手。

此次Contamac退出爱博诺德的供应商行列或许将导致该公司在物料供给方面出现问题。有专业分析人士指出，“不仅是产销率不断下滑，物料供给也被竞争对手切断，在这种前提下爱博诺德扩产能的举动可能反将导致公司现金流水平大幅下滑，有点让人捉摸不透。”