英伦金融：全球经济 V 形反弹机会不高

新型冠状病毒全球扩散，各国需要采取停工停运及封锁等措施，造成全球经济停顿，严重打击全球经济之余，更诱发新一轮金融危机，疫情对金融市场损害，有机会比 2008 年金融海啸更为严重，全球多位政经领袖包括全球第二首富微软主席盖茨，亦表示：「除非成功制作疫苗对抗疫情，否则疫情有机会延续影响逾年。」

目前，全球只有中国对应疫情的数据，用作参考整个防疫及控疫的时间周期，运用数据对比，意大利的扩散周期正接近顶部，但西班牙、法国及德国尚未见顶，而英国及美国则更还只处于扩散中段，有机会要 10 至 20 天才达高峰，但要做到如中国完全控制疫情，最

乐观的看法还要 25 至 35 天。

德银刚发布研究亦指出，欧美各国最快亦需要在 6 月中旬才可以有较控制自身疫情并有机会进行局部解封。

但这种欧美能在未来 30 天有效压止疫情的乐观的看法，是建基在欧美国家采取类似中国的防疫及控疫手段。但从目前欧美国家对呼吁群众带备口罩等措施亦意见不一，可见疫情在欧美延续更长时间的概率更高。而随着北美州进入冬季，与印度刚刚才开始疫情爆发， 而日本则出现第二波的疫情，疫情如盖茨观点成为季节性流行病的机会不低。

在全球疫情尚未有效压止的情况下，全球各国均采取停工、停运及锁国等措施，以应对疫情扩散的风险，然则全球经济冷却的情况持续，实体经济受严重冲击之余，国际贸易体系亦受严重受损，加上疫情的突发性，资金紧张问题不容忽视。

市场有种说法，指疫情后经济会出现 V 型反弹，这样说法自然是皆大欢喜的看法，但 V 形反弹是需要一些基础条件，包括：影响时间段不能太长、失业及结业情况并不严重、没有全球广泛性经济衰退、消费信心强劲、处经济周期升轨、具备市场经济空间与红利，以及有效防止问题或危机重现。

2003 年香港沙士后的V 形经济反弹，就乎合以上的条件。当时疫情只主要影响香港及广东省，并没有造成全球经济危机，甚至全球停顿。所以，在疫情后，由于其他经济体的稳健性及充裕性，加上中国刚进入 WTO 的发展憧憬，疫情造成的资产溢价，反而吸引大量资金及投资流入香港，促进经济 V 形反弹。

目前疫情在欧美地区已经造成大量结业及失业，美联储官员有指第二季美国失业率有机会升至 20%，面对欧洲经济疲软，美国更结束最长经济扩张期，现在甚至全球最大的运动用品公司亦出现资金紧张情况，大量有名的国际品牌企业宣布进入资产保护令状况。在全球亦受疫情拖累下，即使最早步出疫情阴霾的中国，对外贸易订单亦受压。

除了民生所需或医疗用品外，全球贸易链进行重组的情况在所难免。虽然欧美央行及政府已经推出无限量寛及数万亿救市方案，但随着疫情延续，结业及失业数字只会逐步上扬， 消费信心冷却之余，更加重政府负债，而金融体系的稳健性亦受考验。

即使预期疫情后，各国政府加大力推动基建及消费，但对于资产泡沫及通胀的忧虑，市场要处理大量的债务、产业链及劳动力重组，产能亦需要较长时间才能回馈经济体内。由以上可见，疫情后出现 V 形反弹的概率并不高。

笔者一直关注的奥巴马总统经济顾问 Mohamed El-Erian 亦表示，这次复苏会很缓慢，V 形反弹机会不高，而 U 及 L 的机会较高，言则在真正复苏前，经济较大机会在低位盘整。

至于 L 形及 U 形的情况，我们需要关注后疫情影响的概率盘局。先假设疫情可以有效压止及杜绝，财资市场的打击，可以分为以下概率阶段：

1)反映过去超买泡沫的调整;

2)受经济冷却带来的资产折让;(3 月初)

3)受资金链断裂忧虑带来市场恐慌;(3 月中旬)

4)失业及结业潮造成经济衰退忧虑;(目前阶段)

5)疫情拖延数月，按揭市场及债务违约危机，引爆金融危机;(概率事件)

6)长期失业、结业、滞胀带来政治不稳及地缘危机。(概率事件)

由以上可见，若疫情未触发进一步金融危机，U 形反弹的概率尚有机会发生，但以目前的各国局势，最快亦要等到今年第四季才有机会出现。

若不幸地金融体系被疫情拖垮，全球进入 L 形的经济周期在所难免，而这 L 形的延续性更有机会不是短时间可以结束。因为诱发新一轮的金融危机，有机会进一步拖慢复苏周期 6

至 9 个月。然则，经济最快到 2021 年第一季才有机会站稳。

美股从 3 月初开始正式下挫，跌幅虽超过 20%，但即使以市盈率及巴菲特指数看，目前的价格还是比较不合理地高，加上央行无限量宽及政府救市，并没有缓解疫情，经济出现 V 形反弹的机会不高的预期下，过去一段时间的反弹，很大机会只是反映资金情绪。若疫情没有受控，经济持续走下坡，拖累股指的机会较高。

目前以市盈率及巴菲特指数看，标普回到 1800 下方，才算比较具吸引力的价值水平。但疫情延续的环境下，大部份企业己经暂停回购股份及派息操作，以减少资金压力，即无论从股本增值或利息回报等潜在投资回报亦减少，所以即使跌穿有关合理水平，出现大量资金流入造成大幅反弹的机会亦减少。

即使个别时段的疫情确诊及死亡人数放缓，带来股指的炒作情绪，但由于实体经济停顿， 失业及结业潮带来的消费信心下降，只有民生及医疗相关产业获得支持下，对于支撑美股 整个市场的帮助不大，当炒作资金充份反映市场情绪后，大部份企业亏损却依然扩张，往 往造成的钟摆的力量有机会带来更大市场压力。因此，若疫情在未来一个月，还未有效压 止，全球停工停运、资金链断裂及失业状况则会进一步恶化，料标普跌破早前的低位之余， 更有机会试更低位置。

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